民生证券新利体育：给予天味食品买入评级

　　新利体育民生证券股份有限公司李啸,王言海,杜山近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：定制餐调增长提速，期待旺季表现》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为12.59元。

　　核心品类稳步成长，定制餐调渠道增长提速。分产品，23Q2公司火锅调料/中式菜品调料营收分别为2.56/3.75亿元，分别同比+7.6%/+21.6%新利体育，核心品类持续增长。分渠道，23Q2经销渠道/电商/定制餐调渠道营收分别为4.79/0.78/0.82亿元，分别同比+0.7%/+124.9%/+44.2%，电商渠道实现翻倍式成长，主要系公司23Q2并表线上中小B渠道复调龙头食萃食品；定制餐调业务表现亮眼，主要系餐饮端需求持续复苏，公司持续加强与头部连锁餐饮合作与拓展。分区域，23H1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收分别为4.17/2.35/3.43/0.93/1.58/0.68/0.93亿元，分别同比+26.54%/+19.60%/+14.40%/-6.81%/+25.18%/+7.98%/+9.50%，核心市场西南/华中/华东速较快，华北地区成长表现较优。截至23H1末，公司经销商数量合计3305家，相比22末净减少109家，其中西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区分别净减少52/7/13/9/6/9/13家，主要系公司坚持优商扶商策略，主动优化经销商质量。

　　Q2毛利率结构性下降，期间费用率收缩。23Q2公司毛利率31.13%（yoy-3.38pcts），毛利率下滑主要系23Q2定制餐调渠道增长提速后营收占比提升，结构性拉低综合毛利率。期间费用率20.49%（yoy-3.42pcts）新利体育，其中销售费用率11.42%（yoy-6.60pcts），管理费用率8.24%（yoy+2.49pcts），研发费用率1.40%（-0.00pcts），财务费用率-0.57%（yoy+0.69pcts）。管理费用率增加主要系股份支付费用、人工成本、咨询服务费用增加。财务费用率增加主要系利息收入减少。归母净利率14.58%（yoy+0.90pcts），盈利能力持续增强。

　　投资建议：23H1公司并购食萃食品，有望为全年贡献营收&利润增量。同时，公司中小B线上渠道和对应产品已基本补齐，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的B端客户的能力，支撑公司多渠道稳步发展。看好复调细分赛道成长性和公司全国性扩张进程。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.78/39.37/46.91亿元，同比增长21.8%/20.1%/19.1%，归母净利润分别为4.27/5.17/6.34亿元，同比增长24.9%/21.2%/22.6%，当前市值对应PE分别为31/26/21X，维持“推荐”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券汤军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%新利体育，其预测2023年度归属净利润为盈利4.29亿，根据现价换算的预测PE为31.27。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家新利体育，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为18.99。

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